辉煌最佳诚信,申万宏源:关注大中型房企债券机会

2019-12-28 08:33:25 | 来源:万炮捕鱼手机版 | 热度:4988 | 评论:0

辉煌最佳诚信,申万宏源:关注大中型房企债券机会

辉煌最佳诚信,本期投资提示

北京时间周四(12月20日)凌晨,美联储议息会议如期加息25bp,将联邦基金目标利率区间上调至2.25-2.5%,对未来加息前景描述措辞小幅转弱,经济前景报告下调美国今明两年经济和通胀预期,会后鲍威尔在记者会上发言整体偏中性。具体如下:

1)会议声明措辞较9月变化不大,有三点微调。会议声明中维持经济活动“持续扩展”,劳动力市场“强劲”,以及总体通胀均维持于2%目标附近的表述,变化主要有三点,一是对失业率的描述从下降(declined)改为维持低位(remained low);二是未来联邦基金利率目标范围逐级提高的描述(furthergradual increases)变为some further gradual increases,略有弱化,三是在对经济前景风险判断中,增加对全球经济和金融发展的关注。

2)鲍威尔表态偏中性,继续强调将未来加息节奏的调整主要取决于经济表现和通胀状况,19年加息路径还需要观察更多数据,同时强调缩表进程将继续推进。

3)美联储下调今明两年经济和通胀的预期。在经济展望中,美联储下调2018年GDP经济预期0.1%至3.0%。下调2019年经济预期0.2%至2.3%,2020年和2021年经济预期保持不变,长期经济预期上调0.1个百分点至1.9%,显示联储认为未来一年内美国经济增速将进一步放缓。通胀方面,联储对今明两年总体PCE及核心PCE均有所下调,其中,2018年总体PCE下调0.2%至1.9%,下调2019年总体PCE0.1%至1.9%,对2018-2021年核心PCE均下调0.1个百分点,分别为1.9%、2.0%、2.0%及2.0%。

4)点阵图中,支持2019年内加息2次及以内的委员比例进一步提升。点阵图显示,本次参会的17位委员中,有15位认为明年联储将进一步加息,仅2位认为明年无需再次加息,赞同明年加息在2次及以内的委员比例较9月有明显提高。同时对于19年和20年的联邦基金利率预测中值也分别下调0.2与0.3个百分点至2.9%和3.1%,显示目前来看19年以后的加息路径将明显放缓。此外,有15位官员认为美国长期利率水平处于2.5%-3.0%区间内,人数和比例都较9月(13位)继续增加,也意味着明年美联储货币政策终止加息的点不确定性在逐步增加。

利率决议和发布会后,美债收益率快速下行,而美元指数也整体回落,但在鲍威尔讲话前后有所企稳,随后再度下行。美联储加息后,我国继续维持货币政策独立性,聚焦国内基本面和流动性需求,今日央行维持公开市场操作利率不变,且在前一晚创设流动性定向投放工具TMLF,人民币汇率也在美国加息后先跌后涨,整体波动有限。我们继续维持此前观点,随着美联储加息步伐趋于放缓,对我国的汇率政策以及货币政策的掣肘也将继续弱化。而对美债而言,伴随美国经济增速、美联储加息步伐的放缓和油价趋于回落,加之主要经济体经济增速放缓带来的避险情绪上升,美债收益率未来大方向将继续趋于回落,但在市场预期和实际数据偏差中,下行过程或有波折和反复

信用:

三四线城市面临棚改下行带来需求下行,另一方面近两年大量购地补库存未来增加库存压力,即使放松也面临长期压力,更看好全国布局较均衡,以一二线城市为主的大中型地产主体。近期不少地方出台地产相关政策,12月14日,菏泽市住建局取消了去年开始执行的“对主城区和住房成交量高、房价稳控压力大的县区实行新购住房限制转让措施,即所购买的新建商品住房和二手住房取得产权证书至少满2年后方可上市交易,非本地居民购房限制转让时间不少于3年”的规定。此外,广州市住建委12月19日也放松对商服类物业的销售限制。按照新规,去年“3·30”新政前出让土地的商服类物业,不再限定销售对象,个人购买商服类物业取得不动产证满2年后方可再次转让。12月20日,珠海住建局回应放开限购:没有放开限购,但高学历人才落户后可享受人才安居工程的购房倾斜政策。一方面在房住不炒的精神下,政策短期内难以全面放松,另一方面即使放松,居民加杠杆的空间也明显小于此前,特别是三四线城市,近两年楼市火热的地区居民杠杆提升的更多。对比以往,此轮从16年国庆前开始的调控一开始就呈现分城调控的特点,所以一线城市率先承压,二线逐渐趋冷,为了加快回款、扩大规模,大量房企向棚改催生较多需求的三四线扩展,近两年土地成交规模、溢价率大幅提升,而棚改政策转向因城施策而非一味鼓励货币化、未来三年棚改剩余规模下降都意味着需求下行,三四线城市供需恶化,叠加自身缺乏虹吸效应即使地产政策放松,也面临长期压力。

大中房企融资优势明显,政策边际放松利好大中房企资金来源好转。此外菏泽出台的《关于推进全市棚户区改造和促进房地产市场平稳健康发展的通知》中第七条“降低市区商品房预售资金监管额度。对实力强、信誉好的企业不再监管,其它企业在现有的市区商品房预售资金监管标准的基础上,降低一半执行,最低可放宽到监管额度的10%。同时,商品房预售资金进入监管账户后,不再要求项目监管资金达到既定监管额度后,才可提取,只要求留存够监管资金比例,即可使用。”从这个角度来看,也利好实力强的龙头房企减少资金占用,缓解资金压力。上周发改委也发文支持优质企业发行企业债,其中满足要求的地产龙头企业可以发行企业债用于棚改、保障性住房等;此外,从今年债券市场净融资来看,也是大中型、高等级主体优势明显。

综上,建议规避项目多积聚经济偏弱的三四线城市的主体,特别是杠杆高、短期到期量较大、偿债压力大的中小房企;关注大中房企投资机会。

  市场动态

一级市场:周四新发行进出口债160亿元。周四1Y、3Y、5Y、10Y进出口债分别发行50亿元、50亿元、30亿元及30亿元,发行利率分别为3.0003%、3.4577%、3.5949%以及3.7532%,中标倍数分别为1.85、2.34、2.73以及4.02,中短期国开债需求一般,长期国开债需求尚可。

二级市场:周四国债期货全线上行,央行开展1500亿元逆回购操作,现券收益率整体下行。期债方面,周三5年期、10年期主力合约分别上行0.23%、0.43%。央行开展1500亿元逆回购操作,其中7天期1200亿元,中标利率2.55%,14天期300亿元,中标利率2.70%。资金面方面,R007下行19.75bp, R014上行28.82bp。现券方面,除7Y国债收益率上行0.25bp外,1Y-10Y国债收益率有1.05bp-4.09bp的下行,其中10Y国债收益率下行4.09bp报收3.3003%,政金债方面,10Y国开债收益率下行4.00bp报收3.7028%。

信用二级市场:今日产业债交投较活跃,成交收益率高于估值的债券数量多于成交收益率低于估值的债券数量。成交收益率高于估值的债券主要分布在公用事业、金融和医药生物行业。成交收益率低于估值的债券分布在房地产、有色金属和商业贸易行业。                     

今日城投债交投较活跃,成交债券收益率均高于估值。成交债券分布在云南和江苏。

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